入境游和国内游受整体旅游环境影响下降较大，会展旅游成为亮点：雪灾、314事件、512汶川大地震以及筹办奥运四大事件对旅游行业环境影响较大，直接影响了公司的入境游和国内旅行社收入。其中入境游实现收入1.52亿元，同比下降13%，公司北京地区国内游收入同比下降了29%，除北京外其他旅行社整体收入达5.2亿，同比增长13%，而公司在07年接待国内游客43万人次，同比增长54%，增速回落非常明显。而会展旅游在公司积极运作下，上半年收入增长达78%，目前上海和深圳公司的快速发展使得会展旅游业务初步形成全国布局，同时在北京奥运会接待活动中拓展了品牌形象，未来发展前景看好。

　　乌镇景区发展迅速，值得继续关注：乌镇景区上半年尽管受到各种事件的冲击，但是其自身成长的轨迹丝毫不受影响，上半年乌镇接待游客达110万人次，同比增长70%；旅游收入达1.08亿元，同比增长59%，超出我们的预期。上半年西栅总体收入首次超过东栅景区，西栅景区酒店的非门票收入首次超过门票收入，这是西栅景区逐步成熟的标志。其他策略性投资业务平稳增长：中青旅(600138,股吧)山水酒店开业12家门店，受整体环境影响，收入和利润不太理想；同时公司主动放慢扩展步伐；中青旅大厦可出租面积已基本出租完毕，未来增长只能依赖租金提升，预计增长潜力不大；公司的房地产上半年贡献盈利834万元，目前销售面积已经超过可销售面积50%，鉴于我国房地产行业价格涨势趋缓，成交量大幅萎缩，公司房地产业务未来结算收入和盈利贡献也难有惊喜。

　　小幅下调盈利预测，维持“中性”评级。我们下调对公司业绩预期，主要来源于公司旅游收入增速的下调和酒店扩张步伐放慢，最新股本摊薄后2008、2009年每股收益0.48元和0.58元，同比增长22%和22%，目前股价对应动态市盈率为21x和17x。近期公司股价因为“奥运景气”预期的落空而大幅下跌，我们暂时维持中性评级，提醒投资者注意经济景气下滑带来的国内旅游市场在09年景气回落的风险，建议继续关注公司会展旅游的“差异化”竞争策略以及乌镇景区的快速成熟可能带来的介入机会。

  ( 编辑：张骞)